固克節能上市徹底“黃”了，但它是無辜的嗎？

時間：2022-09-15 10:34:09 類型：瀏覽量：4186

固克節能參展2020涂博會

大約兩個月前，涂料經曾在《固克節能：上市或不上市，這是個問題》一文中指出：

哪怕撇開“更新財務資料是否及時”的疑問，對于固克節能的上市而言依然有疑慮——它會不會跟隨奧揚科技的步伐，終在已過會的情況下主動撤回注冊資料終止注冊？只能說這種可能性依然存在。

未曾想，一語成讖！

9月9日，證監會官網發布《中國證監會創業板股票發行注冊程序終止通知書（固克節能科技股份有限公司）》。通知書指出：2022年8月23日，固克節能和保薦機構興業證券提交了《固克節能科技股份有限公司關于撤回首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的申請》和《興業證券股份有限公司關于撤回固克節能科技股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的申請》（興證投[2022]74號），主動要求撤回注冊申請文件。

這也使得固克節能成為涂料行業首個“過會也不上市”的IPO案例，必將被寫入行業的史冊之中。對照當前行業環境，可以說固克節能的撤回注冊多少有無奈的成分；然而IPO一路走來與質疑相伴，又似乎在冥冥中昭示著這樣的一個結局。

固克節能走完了IPO全程，但結果并不完美

固克節能為什么終止注冊上市？對于這個問題，由于固克節能及其保薦機構興業證券向證監會提交的申請文件均未見公開，因此我們無法獲知固克節能的“主觀原因”。

然而，對于努力多年的固克節能來說，此時選擇終止注冊肯定是不得已而為之的結果，無外乎涂料行情不景氣導致此時上市前景不被看好，出于風險大于利好的考量。

是什么導致了如此悲觀的情緒在涂料行業的蔓延？通過涂料經/涂料資本局整理的上市掛牌涂料/防水企業的半年業績數據便可見一斑——在涂料經/涂料資本局監測的23家上市掛牌涂料/防水企業當中，14家營收出現負增長，哪怕增長的9家也普遍增幅不大；20家錄得歸母利潤負增長，其中3家同比由盈轉虧，3家虧損持續擴大。

固克節能的情況是怎樣的呢？由于其“及時”撤回注冊文件，我們再無法看到它更新的財務數據；然而根據其于年中“壓哨”（實際上有拖延）更新的2021年度的財務數據及其附帶的2022年一季度未經審核的財務數據，它的頹勢也已無處掩藏。

固克節能新更新的招股說明書顯示，2019年、2020年、2021年，其營收分別為6.74億元、8.61億元、9.83億元；歸母凈利分別為4151萬元、8834.6萬元、5182萬元；扣非后凈利分別為4174.36萬元、7998.6萬元、4217萬元。固克節能2022年季度營收為1.15億元，同比下降5.73%；凈虧損為136.27萬元，扣非凈虧損為624.75萬元。

從中不難看出，固克節能近三年營收保持增長但增速有放緩趨勢，利潤走出了一條拋物線，表明利潤增長不可持續；而從一季度看，營收更是同比下滑，利潤繼續下探觸及虧損。假如固克節能上市，則有可能給上市掛牌涂料/防水企業半年業績增加一筆雙雙向下的“負能量”。

正是在這樣的大環境下，固克節能撤回注冊申請并終止上市進程更像是“明智之舉”。上市掛牌涂料/防水企業的境況只是涂料/防水行業當前環境的一個縮影，這種行業性的困難預計至少在2022年將得以維持，其“長尾效應”甚至有可能在未來數年都給涂料/防水企業帶來深刻的不確定的影響。

固克節能主營產品主要面向工程領域

假若固克節能“硬著頭皮”注冊上市，那它很有可能遭遇類似中科藍訊（688332.SH）那樣的境況——上市首日（2022年7月15日）即破發，隨后走出一波震蕩下探的行情，至今（兩個月內）股價已較發行價丟失近40%，“坑了”一眾投資者。

固克節能創造了涂料企業IPO“過會也不上市”的歷史，那么它就是“無辜”的嗎？也不盡然。

在回答這個問題之前，讓我們回顧一下固克節能的IPO歷程：

2020年4月，固克節能聘請興業證券擔任上市輔導機構并開始接受上市輔導

2020年10月，固克節能通過上市輔導驗收

2020年10月30日，固克節能創業板發行上市文件獲受理，并披露招股說明書（申報稿）

2021年8月4日，固克節能上會，并“帶問詢”過會

2022年3月31日，固克節能上市審核中止，需補充提交財務資料

2022年7月7日，固克節能完成財務資料更新，恢復發行注冊程序

2022年9月9日，撤回注冊資料終止注冊

可以看出，從接受上市輔導到通過輔導驗收、上市文件獲受理，這個過程固克節能走得相當順利；但是在此之后，固克節能遭遇的問詢和質疑則集中發生，為它的IPO之路蒙上陰影。

固克節能天津工廠。固克節能原打算上市募集4.66億元，其中近億元用于天津工廠的生產線擴張。隨著上市中止，這一計劃也宣告破產

其中外界對于固克節能主要質疑的點包括：產品質量問題和專利侵權糾紛；應收賬款占營收比重高，人力成本大幅攀升；現金流現負值，綜合毛利率連年下滑；信披頻頻“打架”，重要子公司股權或質押；客戶突擊入股，低價增資計提股份支付；等等。

2021年，房地產遭遇空前的“寒冬”，以恒大集團為首的房企爆雷頻頻，使得與房企深度綁定的工程涂料企業也受到牽連。固克節能也屬于工程涂料（含一體板）領域，并與恒大集團有業務往來。因此在固克節能過會當時，上市委會議向固克節能提出問詢：

請發行人代表說明房地產行業調控政策以及下游房地產市場的變化對發行人持續經營產生的不利影響；請保薦人代表發表明確意見。請發行人在招股說明書“重大事項提示”章節集中披露房地產行業調控政策以及下游房地產市場的變化對發行人持續經營產生的不利影響。

根據固克節能后續更新的財務資料，其2021年的經營也不可能避免地受到房地產行業較低景氣度的波及，“公司業務受到一定影響”。體現在數據上，則是2021年營收增速放緩，凈利潤的快速增長變得不可持續，掉頭向下回到相當于2020年的水平。

2022年，房地產行業的景氣未見明顯好轉的痕跡，反而是更多的房地產商爭相加入“爆雷”的行列，市場變得更加復雜。這迫使深度依賴房地產集采業務的工程涂料企業急需找到新的出口，然而這是一個費時費力的轉型過程，考驗企業的真實應對能力。

在找到新的賽道并實現換軌之前，工程涂料領域下游需求不足甚至大大削減，再疊加疫情防控、原材料漲價等不利影響，固克節能在2022年一季度（甚至是上半年）出現業績的大幅下滑便在預料當中。

如果以這樣的表現去完成注冊進入資本市場，顯然無法為投資者提供足夠的信心支撐，上市即破發甚至股價長期處于下行通道的可能性大大增加。終權衡利弊，撤回注冊資料終止上市成為固克節能的必然選擇。

“固克撤回注冊之后，估計至少三年內涂料企業想上市都很難。”業內人士這樣評價當前涂料企業面臨的上市環境。

對于有實力的涂料企業來說，上市將是實現未來可持續高速發展的一個重要選項；然而顯然固克節能沒有選對時機——盡管排除了來自監管部門的重重追問以及來自外界的密集質疑，在不被看好的情況下頑強地拿到打開資本市場大門的“鑰匙”，終卻在持續低迷的行業景氣影響下喪失了“開門”的信心，選擇交還“鑰匙”悻悻地離場。

固克節能的客戶名單中包括碧桂園，同時它的股東名單中也有碧桂園的身影

對于固克節能來說，重新回歸傳統經營依然面臨重重挑戰。一方面，其業務高度依賴的房地產市場回暖無期迫使它尋找新的賽道，這個過程能否順利仍存不確定性，并考驗著管理層的經營智慧；另一方面，為了上市而引入的資本（包括“撐傘人”王安邦家族和碧桂園創投等）跟固克節能之間是否存在對賭協議，以及這些資本是否會因為上市折戟而撤離，都將給固克節能的后續經營帶來隱患。

離開萬眾矚目的上市通道之后，固克節能依然需要如履薄冰。

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(文章來源：涂料經侵刪)

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